股指期货解绑后，2大市场猜想，4类量化策略影响

一、股指期货新规

2017年2月16日，中金所发布新的股指期货交易规则。

新规则主要调整如下：

1）将股指期货日内过度交易行为的监管标准，从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓不受此限；

2）沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%，中证500股指期货的由40%调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；

3）三种股指期货合约的平今仓手续费标准调整为成交金额的万分之9.2。

历次期指交易规则调整回顾：

在2015年9月7日股指期货受到严格限制以来，期指的成交量萎缩到过去一年的百分之一左右，同时市场的买卖盘价差扩大，买卖盘深度急剧减小，目前IF主力合约的买一价和卖一价的平均挂单量都不到2手。

市场流动性的萎缩和投机限制使得市场上缺少投机资金，套保资金缺乏对手盘，从而期现货基差一直维持在较深的贴水状态。目前，IF当月合约的平均贴水为0.97%，IC当月合约的贴水更严重。

（IFL9沪深加权指数）

二、2大市场猜想

首先，非套保交易者的交易行为为市场提供了流动性。其次，对于非套保交易者交易保证金的下调，使得非套保交易的资金利用率提升，也会促进市场的非套保交易行为，提供流动性。

猜想一：

期指市场的日均成交量有望翻倍。

猜想二：

市场的买卖盘深度也有望翻倍，买卖盘价差将会减小，进而对市场的流动性和基差产生影响，使得买卖盘价差缩小，期现货的负基差缩小。

三、4类量化策略影响

1.量化CTA策略——微弱利好

量化CTA策略，又叫程序化趋势跟随策略，这种策略的盈利逻辑是市场上涨的时候跟随做多，市场下跌的时候跟随做空，从而盈利。这种策略的收益归因较为依赖市场的波动率，当市场人气旺盛，日内振幅增大时，其收益会明显好于成交惨淡波动较小的市场。

政策逐步解绑的过程中，料市场流动性会逐步提升，量化CTA策略将会最先分享到这次的政策红利。但是，目前看来，高昂的手续费加上日内开仓的手数限制依然将会对此类策略产生显著影响。

建议：关注政策解绑之后市场流动性情况的变化，并结合当时市场的波动率情况，等待日内交易手续费进一步降低后，谨慎参与配置。

2.跨期套利策略——利好

跨期套利策略，即针对同品种合约，在买多一个合约的同时，卖空同等数量但是不同时间交割的合约。举个例子，买多IF1606而卖空IF1607就是跨期套利。这种策略的收益归因并不依赖市场的涨跌，而是同品种合约之间的价差变化，这种策略适合流动性较好的市场。

去年9月股指受限之后，依然受制于流动性，出现套利机会的时候市场没有足够的流动性产生成交，因此跨期套利策略也处在暂停的阶段。

建议：关注政策解绑之后市场流动性情况的变化，考虑参与配置。

3.股票阿尔法策略——重大利好

股票阿尔法策略是一种买多一揽子A股股票，卖空等值的股指期货的策略。这种策略的理想状况是——市场上涨的时候，一揽子股票的涨幅大于股指期货的涨幅；市场下跌的时候，一揽子股票的跌幅小于股指期货的跌幅。这样，不管市场上涨和下跌，策略都能获得正回报。

股指期货受限以来，由于市场交易结构遭到破坏，投机盘严重不足，作为主要对冲标的的股指期货长期处于深度贴水的状态，使得股票阿尔法策略获利艰难，此策略绝大部分产品在去年9月之后获利艰难，亏损的也不占少数。

建议：关注政策解绑之后股指期货贴水和流动性情况的变化，若贴水明显缩小，则可考虑参与配置。

4.其他套利策略——微弱利好

以分级基金申赎套利为例，场外分级基金和场内分级基金往往会出现折溢价。这种策略的获利逻辑即在折价的市场买入标的而在溢价的市场卖出，从而获利。但是，由于交易规则的特性，买卖不能瞬间完成，需要T+3交易，因此在套利的过程之中，也需要用股指期货作为对冲标的规避市场波动带来的风险。

股指期货受限以来，此策略不仅受到对冲标的流动性不足且深度贴水的影响。并且，由于市场情绪趋于平稳，成交冷淡，分级基金交易也出现流动性不足的情况。

建议：除了关注股指期货流动性，股指期货贴水之外，还应该关注分级基金本身流动性的情况，才考虑配置。

综上所述，由于对冲基金的策略不同，收益归因不同，因此在考虑配置之前，关注的市场要素变化也不尽相同。股指期货的限制可以“一蹴而就”，而政策解绑虽然已经迎来了曙光和拐点，但大概率会是一个“漫长、曲折而复杂的过程”。至于对冲基金的收益预期，很难像2015年上半年那样飞到天上去，但可以肯定其2017年整体收益预期将高于2016年水平，建议投资者在配置前多多咨询专业投资顾问的建议，在抓住政策解绑红利的同时尽可能规避风险。

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