FOF私募基金研究：洞察方向选择 优化策略配比

前面，我们分享了：

成功的私募管理人的“画像”越来越清晰，就是在某一方面做得特别突出迅速建立优势，并始终坚持自己的核心投资理念、价值观，最后围绕自己的能力圈迅速加深“护城河”，因此它们能够持续成功！

只有深刻理解这些私募赚的是什么钱（价值回归的钱、市场情绪高涨的钱、风险资产溢价的钱、市场短期漏洞的钱），才是中国优秀FOF管理人更应该关注的核心问题，因为对这个问题的理解的深入程度，极大决定了投资的确定性！

三、洞察方向选择 优化策略配比

我们的鼎实FOF有一句口号——“变化，赢得未来”，就是要尽可能根据市场的变化做灵活应对，但是调整投资组合，是一把双刃剑，如果没有清晰的调整依据，和完善的纠错机制，那这种“拍脑子”的调整行为可能在短期会蒙对一次两次，但是在长期来看，大概率会适得其反，所谓“久赌必输，盈亏同源”，就是这个道理。

在我们鼎实的网站上的市场追踪板块有这样一句描述：“大类市场资金水位变化，决定此市场未来总体盈利水平”，很多投资者看了，也没有什么感觉，其实这句话非常重要，描述正是我们进行投资组合调整的核心依据。

2016年，资金流入商品期货市场，成交量波动了猛增，造成的结果就是——管理期货策略的私募产品全年的盈利比例超过80%，平均收益为2016年9大阳光私募策略之首，这个逻辑真的成立么？我们不妨拿到成熟市场验证，统计SP500指数的成交量与波动率与相关策略，我们也会发现，在波动率增加的时候，股票多空策略（long short equity）的盈利是增加的（除2007年8月流动性黑天鹅事件，我们会在系列文章下一篇《如履薄冰，时刻准备应对极端风险》中详述）；BarclayHedge数据库显示，环球管理期货策略也是如此，在2012、2013年波动率极低的时候，曾经连续两年没有盈利。

2. 选对了市场，还要选择最优化的策略配比

上篇文章《杜绝过度拟合 深刻理解各类私募赚的是什么钱》我们有提到，各类策略赚的钱不尽一样（价值回归的钱、市场情绪高涨的钱、风险资产溢价的钱、市场短期漏洞的钱），因此体现在与市场匹配的盈利周期也不尽相同，比如“市场短期情绪高涨”带来的日内交易性策略的例子，这个策略的盈利周期是偏短的，如果不是提前布局，及时加仓，机会一旦错过，再等也是等不回来的，如果FOF管理人看到以这样一个赚“情绪”的钱为主的一个子基金短期业绩表现优异，赶紧买入，也不管“情绪”现在还高不高，未来还会不有，那么等待他的，可能是相当长一段时间的不赚钱或者是回撤了。

但是，“价值回归的钱”的盈利确定性，却是在投机资金渐渐离场、市场恢复理性的过程中达到最大，逻辑很简单，投机资金渐渐离场，市场价格受到的情绪影响降低，价格会有像价值渐渐靠拢的一个过程，这个周期往往会持续1年甚至更长，所以针对这种策略，操作方式一定不能快进快出，反倒是耐心持有，不要过分关注子基金短期的净值波动，而在这个策略里面做好分散，悉心埋伏，静待秋收，直到市场资金结构重新回到了已成熟机构资金为主的时期。

作为FOF管理人，我们一直追求的目标一直是“大概率的确定性”，但是我们深刻的知道，我们绝对不是神仙，绝对不是市场里面最聪明的那个人，在实际操作的过程之中，一旦出现事与愿违的情况，我们会立马重新审视自己的操作逻辑，反复思考、验证。

但是，一旦市场资金流水位变化的运行轨迹，与我们的预期产生偏差的时候，我们会毫不犹豫进行纠错，在我们FOF的投资中，每一笔的投资都对应着一个纠错机制，包括替代、减仓、止损，我们尽可能的预期到所有最坏的情况，以至于在它真正来临的时候，不至于乱了阵脚。

在这两年来的FOF基金管理中，我们深刻的认识到，每一笔的投资调整，都必须建立在清晰的可验证的投资逻辑上，否则出现短期的净值波动的时候，是很难坚持下来的，会错过绝大部分的收益；与此同时，纠错机制是需要被预先设定的，这样才能很大程度上杜绝侥幸心理，避免一错再错。目前，我们所做的投资调整，很大程度上，还是局限于我们相对熟悉的市场和把握度大的策略上，未来，我们会始终珍视您的每一笔托付、每一次信任，坚持独立思考、精益求精，相信随着管理经验的丰富和对市场、策略不断加深的认知，我们会做得更好。

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